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    企業債發行利率升破7% 醞釀資產配置機會

    2017年05月02日 11:04:18 來源:東方財富網

        相同的時間段,債市上演著相同的故事,背后卻是不同的內因。

      4月份以來,數只企業債券的發行利率已超過7%。4月19日,兩只企業債券發行利率均為7.1%。Choice金融端數據顯示,企業債利率從年初的3%節節攀升,至今增幅達380bp。這不禁讓人聯想到去年上半年,企業債發行利率及其走勢跟當下如出一轍。

      獨立經濟學家徐陽在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示,其對短期信用債市場保持悲觀。在當前政策下,整體的信用債融資難度加大,資金成本很難下行。中長期來看態度偏樂觀。信用債利率高漲,其實給資產荒背景下資金配置債券提供了機會,并且短期的悲觀情緒可能會得到釋放。

      鵬揚基金固定收益部總經理勾晨晨告訴《每日經濟新聞》記者,和處于加息周期中的2013年相比,這一輪的收益率上行幅度從極限值來看僅少四五十個基點。短時間內,本輪債券收益率調整對直接融資的影響非常大。

      他同時表示,債券或將進入長期牛市,至于時點,需要繼續觀察。

      對直接融資影響較大

      相較于去年年底發行利率徘徊于3%,今年以來的企業債發行利率最高升至7.1%。這一漲幅對于發債企業而言,成本上升幅度可謂巨大。

      不過去年同期也上演了類似情形。國泰君安分析師覃漢和劉毅分析指出,相似的調整背后卻是蘊藏著不同的原因,這也導致后續信用債的走勢會有所不同。

      覃漢和劉毅分析認為,2016年3、4月份的信用債調整主要原因在于對信用風險的擔憂升溫。當時信用事件短時間內集中爆發,并且從量變出現質變,包括東特鋼違約等短期內對市場情緒造成大幅沖擊,引發信用債暴跌。而當下主要是監管趨嚴導致委外贖回帶來的需求萎縮,疊加信用債供給階段性放量引發市場調整。

      在債券收益率普遍上行的情形下,企業取消或者延后發行債券事件在近期集中涌現。

      勾晨晨告訴《每日經濟新聞》記者,在金融去杠桿的大背景下,銀行對非標資產的購買力度也有所降低,導致大量的信用債很難發出來,或者發出的利率非常高。短時間之內,對直接融資的影響非常大。“在當前的形勢下,就算央行沒有實際加息,對于有剛性債務需求的企業,其實和加過三四次息的效果差不多了。新增貸款相當于已經處于加息周期”。

      勾晨晨表示,如果監管力度繼續加強,或者監管的節奏和周期比市場預期更嚴格,后期的信用債收益率會更高。和處于加息周期中的2013年比較,這一輪的收益率上行幅度從極限值來看僅小四五十個基點。但他認為,這一次的影響比2013年大,因為2013年的負債端比較穩定。當年雖然資產價格貴,但資產收益率只要比負債端高,資金就有信心去買。“但這次不一樣,就算資產端再高,如果負債端不穩定,誰都不敢買。負債端不穩定,會影響金融機構配置資產的動力。” 獨立經濟學家徐陽告訴《每日經濟新聞》記者,從2016年底以來,債市一、二級市場均表現較弱,一級市場的發行利率一路走高,特別是近兩周嚴監管的超預期,疊加市場傳聞委外贖回,進一步推高債券一級市場發行利率。

      此外,4月7日起中證登將可質押債券的評級提高至AAA級,AA+及以下評級的債券將無法入庫質押的新政,對3A級以下的新發債券的影響已經開始顯現出來。徐陽表示,新政策的影響只是開始,對評級一般的新發債券影響將是持續性的。在當前政策下,整體的信用債融資難度在加大,資金成本很難下行,因此對短期的信用債市場保持悲觀。

      中金固收陳健恒分析團隊指出,不僅僅是信用債發行人,包括政策性銀行等利率債發行人也在取消發行,避免成本上升進一步沖擊其利潤,畢竟目前債券收益已經十分逼近貸款利率甚至超過貸款利率,其性價比已經明顯高于貸款和非標資產。

      收益率高漲帶來投資機會

      不過,從中長期來看,徐陽表示態度偏樂觀。信用債利率高漲,其實給資產荒背景下資金配置債券提供了機會,并且短期的悲觀情緒可能會得到釋放。

      徐陽表示,短期內,因為市場的悲觀情緒,可能配置信用債券還不是最合適的機會。但雙創債的出現,其實讓資金多了一個選擇,而且雙創債因為其天然的優越性,具備很高的配置價值。

      《每日經濟新聞》記者獲悉,證監會已經發布《<中國證監會關于開展創新創業公司債券試點的指導意見(征求意見稿)>的起草說明》,其中指出,支持符合條件的創新創業企業發行公司債券。重點支持對象為:注冊或主要經營地在國家“雙創”示范基地等創新創業資源集聚區域內的公司和已納入新三板創新層的掛牌公司。

      徐陽還表示,中長期來看的話,債市收益率走高,其實為債市贏得了更多大類資產配置的偏好,對資產荒的背景是一種對沖效應。

      勾晨晨表示,后面一段時間內,債券是非常好的一個資產配置機會。對于負債端比較穩的金融機構,現在的配置時點比較好;對于負債端不穩的金融機構,可繼續等待。在金融去杠桿到尾聲,待貨幣政策邊際放松時出手也為時不晚。

      陳健恒分析團隊也指出,債券市場仍是一個先苦后甜的過程。監管政策的密集出臺和杠桿的去化對需求形成不利,但收益率的逐步上升,也推高了債券的配置價值。一旦債券和同業杠桿去化,社融增量放緩,那么后續監管機構的態度也會有所轉變,貨幣政策可能會重新考慮邊際上進行放松。二季度仍是債券投資者吸收籌碼的較好階段,收益率的沖高反而帶來了更好的配置和交易機會。

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